Отчет Мосэнерго за 1 квартал 2018 года вышел лучше прошлогоднего, но котировки не растут из-за дивидендов ниже ожиданий и будущего сокращения выручки.  Читать далее

С финансовыми показателями в 2017 году все хорошо. Надолго ли?

 

 

Продажа электроэнергии и тепла. 

Тепловой энергии и электрической энергии отпустили чуть меньше в 2017 году (более теплая зима).

 

 

Несмотря на падение отпуска энергии выручка в 2017 году выросла на 2,8%.

Увеличение в основном связано с эффективной работой парогазовых энергоблоков, введенных в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ). 

 

 

Структура выручки 

Долы выручки от продажи электроэнергии растет ежегодно.

 

 

 

Чистый прибыль +85%.

Чистый долг минимален. 

Ebitda +44%. Блоки ПГУ являются основным источником наращивания EBITDA компании, формируют значительную часть этого показателя.

При этом цена акций прибавила за год всего лишь на +12%. Объяснение этому — снижение платежей по ДПМ в последующие годы.

 

FCF выше всех похвал

 

 

Дивиденды

В сентябре 2017-го Мосэнерго изменил дивидендную политику. Если ранее компания распределяла на выплату дивидендов 5–35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения сняты.

Действующая политика Мосэнерго, согласно представленной в ноябре презентации для инвесторов, допускает выплату дивидендов в размере до 50% от суммы чистой прибыли по РСБУ.

Возьму все же из расчета прибыли МСФО при норме 35 % выходит 0,2184 рубля на акцию или 8% ДД .

 

Мультипликаторы 

EV/EBITDA — 2,5;

NDEBT/EBITDA — o,1.

 

 

Ценовые параметры мощности увеличиваются: средняя стоимость новой мощности Мосэнерго по итогам 2017 увеличилась по сравнению с предыдущим периодом на 32% составив 1 055 тыс. рублей за МВт/мес.

Какая цена на мощность новую мощность была ранее:

2016 год — 798 тыс.

2015 год — 584 тыс.

2013 год — 500 тыс.

2014 год -478 тыс.

2012 -481 тыс.

2011 — 480 тыс.

Сопоставьте эти цифры с графиком роста выручки.

То есть по итогам 2017 года идут пиковые тарифы почти 10x от цен на старую мощность.

 

Инвестиционная программа завершилась. 

70% мощностей Мосэнерго — старые мощности. Начало выплаты по ДПМ — 2016 год.

 

 

 

 

Звоночек

Глава «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ) Денис Федоров вышел из капитала «Мосэнерго», находящейся под контролем ГЭХ, продав все свои акции.

 

 

Итог

Не все дешевые активы сладкие. Если при таком росте показателей в 2017 году компания не получила переоценки акций, то это не просто так. Компания не может быть аномально дешевой просто так (EV/EBITDA- 2,5). При падении Ebitda в 2018 году компания будет дорожать даже при текущей капитализации до более менее средних показателей по отрасли (как вариант).

Программы ДПМ рассчитаны на 15 лет, как правило, компании получают возврат инвестиций за 10 лет и максимальные пиковые выплаты на 8-10 годах, что мы собственно и увидели в Мосэнерго в 2016 и 2017 годах.

В 2018 году (или позже?) может уйти выручка от новых мощностей (около 15 млрд.), затем платежи появятся только в 2020-21 годах примерно в схожем объеме.

 

Думаю надо внимательно следить за финансовыми показателями компаниями в 1 полугодии 2018 года, чтобы оценить насколько снижение платежей, будет сказываться на финансовых показателях.

В голове надо также держать (или наверное в первую очередь), что Федоров не просто так продал акции в январе 2018 года. И наверное он знает, что получит больше от курсовой стоимости, чем от «высоких дивидендов».

 

Позитив: 

• высокие дивиденды за 2017 год (6-12% годовых);

Негатив:

• падение прибыли в 2018 году из-за вероятного снижения выручки по ДПМ;
• 70% станций старых образцов и вероятно потребуют модернизации и высоких капексов, что отразится на дивидендных выплатах в последующие годы;
• продажа своей доли акций главой ГЭХа.

 

Для тех кто не видел майскую прошлогоднюю конференцию (может будет интересно):

 

Читать далее