Мосэнерго отчет за 2017 год по МСФО

С финансовыми показателями в 2017 году все хорошо. Надолго ли?

Мосэнерго отчет за 2017

 

 

Продажа электроэнергии и тепла. 

Тепловой энергии и электрической энергии отпустили чуть меньше в 2017 году (более теплая зима).

Мосэнерго отчет за 2017

 

 

Несмотря на падение отпуска энергии выручка в 2017 году выросла на 2,8%.

Увеличение в основном связано с эффективной работой парогазовых энергоблоков, введенных в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ). 

Мосэнерго выручка за 2017

 

 

Структура выручки 

Долы выручки от продажи электроэнергии растет ежегодно.

Мосэнерго выручка за 2017

 

 

 

Чистый прибыль +85%.

Чистый долг минимален. 

Ebitda +44%. Блоки ПГУ являются основным источником наращивания EBITDA компании, формируют значительную часть этого показателя.

При этом цена акций прибавила за год всего лишь на +12%. Объяснение этому — снижение платежей по ДПМ в последующие годы.

Мосэнерго прибыль за 2017

 

FCF выше всех похвал

Мосэнерго FCF за 2017

 

 

Дивиденды

В сентябре 2017-го Мосэнерго изменил дивидендную политику. Если ранее компания распределяла на выплату дивидендов 5–35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения сняты.

Действующая политика Мосэнерго, согласно представленной в ноябре презентации для инвесторов, допускает выплату дивидендов в размере до 50% от суммы чистой прибыли по РСБУ.

Возьму все же из расчета прибыли МСФО при норме 35 % выходит 0,2184 рубля на акцию или 8% ДД .

 

Мультипликаторы 

EV/EBITDA — 2,5;

NDEBT/EBITDA — o,1.

 

 

Ценовые параметры мощности увеличиваются: средняя стоимость новой мощности Мосэнерго по итогам 2017 увеличилась по сравнению с предыдущим периодом на 32% составив 1 055 тыс. рублей за МВт/мес.

Какая цена на мощность новую мощность была ранее:

2016 год — 798 тыс.

2015 год — 584 тыс.

2013 год — 500 тыс.

2014 год -478 тыс.

2012 -481 тыс.

2011 — 480 тыс.

Сопоставьте эти цифры с графиком роста выручки.

То есть по итогам 2017 года идут пиковые тарифы почти 10x от цен на старую мощность.

 

Инвестиционная программа завершилась. 

70% мощностей Мосэнерго — старые мощности. Начало выплаты по ДПМ — 2016 год.

 

 

 

 

Звоночек

Глава «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ) Денис Федоров вышел из капитала «Мосэнерго», находящейся под контролем ГЭХ, продав все свои акции.

 

 

Итог

Не все дешевые активы сладкие. Если при таком росте показателей в 2017 году компания не получила переоценки акций, то это не просто так. Компания не может быть аномально дешевой просто так (EV/EBITDA- 2,5). При падении Ebitda в 2018 году компания будет дорожать даже при текущей капитализации до более менее средних показателей по отрасли (как вариант).

Программы ДПМ рассчитаны на 15 лет, как правило, компании получают возврат инвестиций за 10 лет и максимальные пиковые выплаты на 8-10 годах, что мы собственно и увидели в Мосэнерго в 2016 и 2017 годах.

В 2018 году (или позже?) может уйти выручка от новых мощностей (около 15 млрд.), затем платежи появятся только в 2020-21 годах примерно в схожем объеме.

 

Думаю надо внимательно следить за финансовыми показателями компаниями в 1 полугодии 2018 года, чтобы оценить насколько снижение платежей, будет сказываться на финансовых показателях.

В голове надо также держать (или наверное в первую очередь), что Федоров не просто так продал акции в январе 2018 года. И наверное он знает, что получит больше от курсовой стоимости, чем от «высоких дивидендов».

 

Позитив: 

  • высокие дивиденды за 2017 год (6-12% годовых);

Негатив:

  • падение прибыли в 2018 году из-за вероятного снижения выручки по ДПМ;
  • 70% станций старых образцов и вероятно потребуют модернизации и высоких капексов, что отразится на дивидендных выплатах в последующие годы;
  • продажа своей доли акций главой ГЭХа.

 

Для тех кто не видел майскую прошлогоднюю конференцию (может будет интересно):

 

Поделиться

Другие материалы по данной теме

6 комментариев

  • Юрий

    13.03.2018

    Спасибо за обзор Илья. Пропустил я новость про продажу пакета акций директором ГЭХа…
    У меня как раз небольшая доля Мосэнерго имеется, и недавно начал задумываться о продаже.
    Теперь, аргументов за продажу будет больше 🙂

    Ответ
  • Владимир

    13.03.2018

    Здравствуйте, Илья
    Спасибо за обзор. Не понятно что вы написали про возврат инвестиции в теч 10 лет, максимумы возвратов на последние 8-10 лет. Не понял на счет этого. Обьясните пожалуйста.
    Если бы Мосэнерго выплачивало по 50% МСФО, тогда бы это был макс возврат инвестции. О каком возврате идет речь?

    Ответ
    • Анисимов Илья

      13.03.2018

      Здравствуйте, Владимир.
      Имеется ввиду не возврат инвестиций для акционера, а возврат инвестиций Мосэнерго в новые генерирующие мощности.
      По ДПМ генерирующим компаниями гарантируется возврат инвестиций в новые мощности в течение определенного срок за счет повышенных ставок на новую генерирующую мощность (у Мосэнерго ставка сейчас на новую мощность почти в 10 раз выше чем на старую) и за счет этого у компании получается дополнительная выручка (основной скачок в 2016 году).

      Ответ
  • Владимир

    13.03.2018

    Спасбо большое за ответ, Илья

    Ответ
  • Павел

    14.03.2018

    Илья, большое вам спасибо!
    Очень полезный сайт, всё весьма интересно и познавательно.
    Если есть возможность «сгруппировать» видео конференций с инвесторами, как по представленной вчера в отчёте для Мосэнерго, — буду признателен.

    Ответ
  • Сергей

    15.03.2018

    Компания экстремально дешевая и более 20 млрд кэша. Доля продажи своих акций Федоровым очень маленькая и если прикинуть по текущим ценам, то это всего лишь около 3 млн руб. Но звоночек есть.

    Ответ

Добавить комментарий