Внутриотраслевое сравнение компаний (relative valuation)

Сравнение компаний одного сектора по EV/EBITDA

Оценка компаний по мультипликаторам — это первое, на что обращают внимание аналитики.

Асват Дамодаран: «Порядка 85% брокерских оценок делаются на базе сравнений, более 50% поглощений основываются на мультипликаторах».

Числитель: (EV, P, Net Debt)

EV = Enterprise Value = Стоимость предприятия = Капитализация + Долг – Деньги = Капитализация + Чистый долг.

P = Капитализация компании на бирже = Цена акции на бирже * Количество акций. Основной недостаток — не учитывает размеры долговой нагрузки.

Net Debt = Чистый долг = Краткосрочные + Долгосрочные обязательства — Деньги.

Знаменатель: (E, BV, FCF, EBITDA и др.)

E = Чистая прибыль.

S = Выручка.

BV = Капитал = Балансовая стоимость компании (целесообразно использовать только в капиталоемких компаниях).

FCF = Свободный денежный поток = Чистые денежные средства от операционный деятельности — Капитальные вложения.

FC = Чистые денежные средства от операционный деятельности.

EBITDA = Прибыль до налогообложения + Финансовые расходы — Финансовые доходы + Амортизация.

Наиболее популярные мультипликаторы

  • Мультипликаторы выручки: P/S (отношение капитализации к выручке) ; EV/S (отношение стоимости компании к выручке).
  • Мультипликатор прибыли: P/E (отношение капитализации к прибыли).
  • Мультипликаторы денежных потоков: EV/EBITDA (отношение стоимости компании к операционной прибыли до уплаты амортизации); P/CF (отношение капитализации к операционному денежному потоку).
  • Мультипликатор капитала: P/BV (отношение капитализации к балансовой стоимости компании).
  • Мультипликатор долга: Net Debt/Ebitda (отношение чистого долг к операционной прибыли до уплаты амортизации).

 

Суть используемого метода внутриотраслевого сравнения

При сравнении компаний преимущество отдается EV/EBITDA и Net Debt/EBITDA перед P/E, так как эти мультипликаторы позволяют сравнивать компании с учетом долговой нагрузки и с меньшей волатильностью.

В каждом отрасли определяется среднее значение EV/EBITDA, которое начинает выступать бенчмарком для всех компаний отрасли — неким целевым ориентиром. Среднее значение мультипликатора по отрасли позволяет определить целевую цену акций, например, если компания недооценена относительно конкурентов, то вероятно в будущем цена ее акции может получить переоценку при наличии драйвера роста (снижение долга, рост прибыли, смена собственника, приватизация, включение в индекс MSCI Russia, гашение казначейского пакета акций, слияние и поглощение, продажа непрофильных активов, курс валюты, цены на товары и др.). Основное преимущество недооцененных компаний заключается в том, что они имеют меньший потенциал падения в сравнении с дорогими компаниями, сохраняя при этом существенный потенциал роста (как правило, отложенный во времени).

Мультипликаторы P/E и P/BV целесообразно использовать в банковском секторе.

Кроме того, с учетом высоких дивидендов российских компаний на стоимость и капитализацию компаний может оказывать значительное влияние норма выплаты дивидендов, поэтому привожу сравнение компаний каждого сектора с учетом дивидендной политики и планируемой чистой прибыли.


Нефтегаз


Электросети


Генерация 


Черная металлургия


Цветная металлургия и горнодобыча


Телекомы


Финансы


Удобрения 


Ритейл


Девелопмент

Поделиться

2 комментария

  • geodep

    05.03.2018

    Дивиденды генерации показывает для нефтегаза

    Ответ
    • Анисимов Илья

      05.03.2018

      Исправил, спасибо.

      Ответ

Добавить комментарий