Внутриотраслевое сравнение компаний (relative valuation)
Оценка компаний по мультипликаторам — это первое, на что обращают внимание аналитики.
Асват Дамодаран: «Порядка 85% брокерских оценок делаются на базе сравнений, более 50% поглощений основываются на мультипликаторах».
Числитель: (EV, P, Net Debt)
EV = Enterprise Value = Стоимость предприятия = Капитализация + Долг – Деньги = Капитализация + Чистый долг.
P = Капитализация компании на бирже = Цена акции на бирже * Количество акций. Основной недостаток — не учитывает размеры долговой нагрузки.
Net Debt = Чистый долг = Краткосрочные + Долгосрочные обязательства — Деньги.
Знаменатель: (E, BV, FCF, EBITDA и др.)
E = Чистая прибыль.
S = Выручка.
BV = Капитал = Балансовая стоимость компании (целесообразно использовать только в капиталоемких компаниях).
FCF = Свободный денежный поток = Чистые денежные средства от операционный деятельности — Капитальные вложения.
FC = Чистые денежные средства от операционный деятельности.
EBITDA = Прибыль до налогообложения + Финансовые расходы — Финансовые доходы + Амортизация.
Наиболее популярные мультипликаторы
- Мультипликаторы выручки: P/S (отношение капитализации к выручке) ; EV/S (отношение стоимости компании к выручке).
- Мультипликатор прибыли: P/E (отношение капитализации к прибыли).
- Мультипликаторы денежных потоков: EV/EBITDA (отношение стоимости компании к операционной прибыли до уплаты амортизации); P/CF (отношение капитализации к операционному денежному потоку).
- Мультипликатор капитала: P/BV (отношение капитализации к балансовой стоимости компании).
- Мультипликатор долга: Net Debt/Ebitda (отношение чистого долг к операционной прибыли до уплаты амортизации).
Суть используемого метода внутриотраслевого сравнения
При сравнении компаний преимущество отдается EV/EBITDA и Net Debt/EBITDA перед P/E, так как эти мультипликаторы позволяют сравнивать компании с учетом долговой нагрузки и с меньшей волатильностью.
В каждом отрасли определяется среднее значение EV/EBITDA, которое начинает выступать бенчмарком для всех компаний отрасли — неким целевым ориентиром. Среднее значение мультипликатора по отрасли позволяет определить целевую цену акций, например, если компания недооценена относительно конкурентов, то вероятно в будущем цена ее акции может получить переоценку при наличии драйвера роста (снижение долга, рост прибыли, смена собственника, приватизация, включение в индекс MSCI Russia, гашение казначейского пакета акций, слияние и поглощение, продажа непрофильных активов, курс валюты, цены на товары и др.). Основное преимущество недооцененных компаний заключается в том, что они имеют меньший потенциал падения в сравнении с дорогими компаниями, сохраняя при этом существенный потенциал роста (как правило, отложенный во времени).
Мультипликаторы P/E и P/BV целесообразно использовать в банковском секторе.
Кроме того, с учетом высоких дивидендов российских компаний на стоимость и капитализацию компаний может оказывать значительное влияние норма выплаты дивидендов, поэтому привожу сравнение компаний каждого сектора с учетом дивидендной политики и планируемой чистой прибыли.
Нефтегаз
Электросети
Генерация
Черная металлургия
Цветная металлургия и горнодобыча
Телекомы
Финансы
Удобрения
Ритейл
Девелопмент