Обзор сектора «цветная металлургия и горнодобыча» (февраль 2018)
[infogram id=»_/IFzFVYbo1XvXyGjetzQf» prefix=»YsV» format=»image» title=»Горнодобыча и цветные металлы»]
Алроса остается одной из самых недооцененных компаний в секторе майнинга, хотя ее и не совсем корректно сравнивать с данными компаниями, но все же, на мой взгляд, лучше чем с зарубежными аналогами.
Русал и Норникель очень дороги для текущего годового размера Ebitda.
Алроса
Обычно дивиденды Алросы составляли 1-2 рубля (с 2011-2015 гг.). За 2016 год при росте курса доллара и восстановлении цен на алмазы компания заработала рекордную прибыли, к тому же выполнила директиву Правительства РФ по направлению 50% прибыли МСФО на дивиденды (получилось 8,9 рублей на акцию).
За 2017 год выплатят скорее всего так же половину прибыли. Но прибыль (без учета продажи газовых активов) упала на 47% за 9 месяцев на фоне укрепления рубля и снижения цен реализации, несмотря на общий рост добычи и продаж алмазов в 2017 году. Ожидаю 5-6 рублей на акцию по итогам 2017 года.
Алроса-Нюрба
Дочка Алросы отличается тем, что акция стоит около 150 тыс. рублей и направляется почти вся прибыль на дивиденды, что обеспечивает среднюю дивидендную доходность 10-15% годовых.
Обычно платят за 9 месяцев и за год.
За 9 месяцев 2017 года выплатили 11 875 рублей на акцию (8%ДД), что составляет 100 % прибыли РСБУ за период.
В «АЛРОСА-Нюрба» на сегодня трудится несколько десятков человек, никакого производства не ведут, ни одного карата алмазов не добыли. Компании принадлежит лицензия на месторождения Накынского кимберлитового поля. Это две кимберлитовые трубки «Нюрбинская» и «Ботуобинская», а также россыпи, которые разрабатывает Нюрбинский ГОК «АЛРОСА».
На Нюрбинский ГОК по итогам 2016 года пришлось 18% добычи по группе «АЛРОСА».
«Алросу-Нюрбу» обхожу стороной, так как после продажи Якутией своего 10% пакета акций Алросе, дивиденду будут под большим вопросом, а компания в принципе интересна только этим.
ВСМПО-АВИСМА
Компания платит 7-15% годовых в виде дивидендов (по полугодиям не менее 30% прибыли РСБУ).
За 1 полугодие 2017 года выплачено 762 р. на акцию (4,2% ДД) — около половины прибыли РСБУ.
Риски — укрепляющийся рубль (так как 70% продукции идет на экспорт) и принятие закона, ограничивающего экспорт титана в США (маловероятный сценарий на мой взгляд).
К компании стоит присмотреться, потому что это один из крупнейших производителей титана в мире (с Боингом контракт до 2022 года) c заканчивающейся инвестиционной программой. Котировки переписывают исторические хаи и нужно ждать подходящей коррекции для покупки.
Норильский никель
Одна из лучших дивидендных бумаг на российском фондовом рынке. Платят не из чистой прибыли или свободного денежного потока, а из Ebitda. На дивиденды идет 60% EBITDA, если соотношение чистого долга к EBITDA на конец года будет менее 1,8, и 30% EBITDA — если более 2,2.
Выплаты по полугодиям.
За 1 полугодие 2017 года заплатили 224 р на акцию (2% ДД) при норме 60% Ebitda. Сейчас цены на акции запредельно высокие и годовая доходность не превысит 5% от текущих цен.
В марте опубликуют отчет за год, где будет видно уйдет ли показатель Net Debt/Ebitda за 2,2.
Тенденция:
- по итогам 2014 год Net Debt/Ebitda — 0,6.
- по итогам 2015 года Net Debt/Ebitda — 1.
- по итогам 2016 года Net Debt/Ebitda — 1,2.
- по итогам 1 полугодия 2017 года Net Debt/Ebitda — 1,5.
- по итогам 2017 года Net Debt/Ebitda > 2,2??
Что можно ожидать с точки зрения изменения Ebitda по итогам 2017 года:
- по производству уже есть данные по итогам 2017 года
никель (-8%);
медь (+11 %);
палладий (+6%).
В целом показатели лучше, чем год назад. В 2018 году ожидается роста объема производства меди.
- Цены на металлы неплохо выросли во 2 полугодии 2017 года.
Во 2 полугодии 2016 года заработали 2104 млн $ Ebitda при ценах на (никель — 9600$), (медь — 4800$), (палладий — 600$).
Во 2 полугодии 2017 года цены на металлы (никель около 11000$), (медь около 6000$), (палладий около 800$).
Ориентировочный Расчет Ebitda за 2017 год (очень упрощенно)
То есть средний роста цен около 20-30% и даже при таких же объемах продажи Ebitda выходит за 2 полугодие в районе 2700 млн $.
По итогам 2017 года получается 1744+2700=4 444 млн$ (даже больше чем в прогнозе компании в 4 300 млн $).
Ориентировочный расчет чистого долга по итогам 2017 года
1 полугодие 2017 года чистой долг 5598 млн $ + дивы за 2 полугодие 2016 года (1200 млн)+ дивиденды за 1 полугодие 2017 года (600 млн) + геологоразведка (23 млн) + capex (1300 млн) = 8721 млн.$ — 1000 млн $ FCF. Итого Net debt= 7721 млн $.
Net debt/ ebitda за 2017 год = 7721/4444 =1,7.
То есть в лучшем случае в норматив 1,8 проходим по итогам 2017 года и дивиденды скорее всего будут 60% Ebitda за 2 полугодие 2017.
Что будет дальше в 2018 году?
Потанин: «У нас стартовала долгосрочная программа развития, рассчитанная до 2023 года. Дивидендные выплаты могут быть снижены.»
По мнению Потанина, компании необходимо увеличивать инвестиции, а это создает трудности для поддержания долга на приемлемом уровне при одновременной выплате дивидендов. Возможно норматив будет снижен с 2,2 снизят до 2.
Капексы будут повышены c 2018 года с 2 до 2,5 млрд $.
Вероятно за 2 полугодие 2017 заплатят 60% Ebitda и даже смогут платить дальше при текущих ценах на металлы и росте капитальных затрат с 2018 года.
Но любая коррекция на никель, медь и палладий незамедлительно опустит Ebitda с угрозой получить 300 рублей дивидендов за год.
В начале нового инвестиционного цикла акции вряд ли сильно вырастут, а вот упасть на новости о снижении дивидендов могут достаточно неплохо.
Основная мысль проста — пока расти особо некуда, а вот упасть акции могут. Поэтому сейчас, на мой взгляд, лучше сократить позицию c целью докупить на коррекции.
Итог по сектору
Мне лично в этом секторе нравятся ВСМПО-АВИСМА, Алроса и Норникель.
ВСМПО и Норникель, конечно, очень дороги и нужно ждать подходящих коррекций. Алроса интересна по текущим ценам.
[mailerlite_form form_id=1]
4 комментария
Юрий
06.02.2018
Спасибо Илья за очередной качественный обзор. Какое мнение у Вас по Русалу?
По-моему, тоже весьма интересная инвестиционная идея на данном этапе. Цены на алюминий неплохие, долг будет гаситься. Единственный минус для меня — это возможное снижения дивидендов от ГМК, т.к Русал владеет 27.8% акций…
Анисимов Илья
06.02.2018
Юрий, спасибо.
Думаю колебания цен на алюминий намного чувствительнее для Русала, чем снижение дивидендов от Норникеля. Сейчас цены довольно высокие 2200, но и в принципе до хаев 2008 года в 3000 есть куда расти. Цикл пока идет вверх. К тому же долг компания может всегда погасить.
Любая коррекция на металл приведет к снижению котировок Русала.
Если получилось купить раньше дешево, но безусловно можно держать дальше, идея хорошая.
Юрий Бернгарт
06.02.2018
На мой взгляд, Русал это акция для спекуляции. Дивидендная политика ещё сырая. Толком не платили, а сейчас чуть ли ни каждые пол года собираются платить. Минус компании это её закредитованность, большие кредиты в 5 крупных банках. Пока имеются обязательства по кредиту, рассчитывать на приличные дивиденды не приходится. Остаётся только зарабатывать на разнице в цене. Норильский никель и Русал, могли объединиться и тогда был бы другой расклад. Но не получилось договориться. После неудачной попытки, товарищ Прохоров купил ещё акции Русал на сумму более 800 млн.долларов и увеличил пакет. Наверное, что то замышляется. Возможно будут перемены и в лучшую сторону для держателей акций.
Юрий Бернгарт
06.02.2018
Спасибо за статью. У меня акции Алроса. Купил ещё по 78 рублей. Согласен, они не дооцененки. По мнению Уоллт Стрит — реальная их цена в районе 100-120 рублей. И это нижний порог. По сути, меня очень заинтересовала эта компания из за соотношении, цены акции и дивидендов по ним. 7-8% на момент моей покупки.