Обзор сектора «телекомы» (февраль 2018)

Стоимостной взгляд

Ev/ebitda телекомы 2018

Наиболее зрелый сектор российского фондового рынка и, на мой взгляд, нет смысла рассматривать его в контексте стоимости.

Каких-то особых драйверов роста капитализации компаний не видно, поэтому расти будут компании, которые смогут выиграть в конкурентной борьбе, предложить наилучшие услуги и с наименьшими затратами смогут переформатироваться из компании, предоставляющих услуги мобильной связи, в IT компании с 5G сетями, финансовыми услугами, облачными сервисами и др.

Единственное, что важно отметить Мегафон и Ростелеком — самые закредитованные компании сектора в настоящий момент.

Диаграмм стоимости онлайн по ссылке.

 

 

Дивидендный взгляд

Во многом котировки акций сектора определяются размеров выплачиваемых дивидендов, поэтому рассмотрим дивидендные политики и перспективы дальнейших выплат.

 

Мегафон

мегафон

Компания стремится ежегодно направлять на выплату дивидендов не менее 50% скорректированной чистой прибыли или 70% скорректированного денежного потока (в зависимости от того, какой показатель окажется больше).

За 2015 и 2016 года на дивиденды направляли по 50 млрд рублей — что соответствовало 80 рублям на акцию. При этом годовая чистая прибыль составляла 25 и 39 млрд за 2015 и 2016 гг., то есть платили больше чем могли (из заемных средств), что привело к росту долга.

1/2 скорр.  прибыли за 9 месяцев 2017 год — 9 млрд., то есть за 9 месяцев накоплено 14,3 рубля дивидендов, а по итогам 2017 года выходит около 17 рублей или 3,5 % годовых от текущих цен.

И даже эти дивиденды остаются под вопросам:

Как сообщил в интервью газете «Коммерсант» глава совета директоров «Мегафона» Иван Стрешинский, компания может принять решение не выплачивать дивиденды акционерам, поскольку это противоречит стратегическим целям как самого оператора, так и компании USM как ее контролирующего акционера. Он напомнил, что в ближайшие два-три года «Мегафон» займется разворачиванием сетей 5G. Дополнительных затрат и инвестиций также потребует реализация требований «закона Яровой», пояснил он. Кроме того, по словам Стрешинского, с 2013 года «Мегафон» и так выплачивал дивиденды, превышавшие ожидания рынка, и параллельно еще и приобретал активы, которые направлялись на развитие сети. По оценкам менеджмента Мегафона, дополнительные затраты, связанные с законом Яровой составят в диапазоне 7-8 млрд руб. в следующие пять лет, что увеличит капзатраты на 10-15% в год.

То есть падение акций ниже цены размещения вполне оправдано, дивиденды — основной драйвер роста цены акций под большим вопросом.  Доходным инвесторам компания не подойдет. Основные выплаты уже состоялись и по итогам 2017 года дивиденды будут очень маленькие. При этом прибыль из года в год падает.

 

МТС

мтс

Куда лучше идут дела у МТС.

В соответствии с дивидендной политикой, которая действует в 2016–2018 годах, Компания установила целевой показатель дивидендной доходности на уровне 25,0–26,0 рубля на одну обыкновенную акцию ПАО «МТС» (50,0–52,0 рубля за АДР) в течение каждого календарного года. При этом дивидендная политика предполагает минимальный размер дивидендных выплат МТС в размере 20,0 рубля на акцию (40,0 рубля на одну АДР) ежегодно.

Календарный год 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Всего дивидендов в календарном году, млрд руб. 30.4 41.0 51.2 52.0 52.0 52.0
Дивидендов на акцию, руб. 14.7 19.8 24.8 25.2 26.0 26.0

За 1 полугодие 2017 года МТС выплатил 10,4 рубля на акцию (4%ДД).

МТС находит баланс между выплатами и развитием компании в отличие от Мегафона и вполне может продолжить выплачивать не менее 20-26 рублей с 2020 года.

 

МГТС-п

мгтс

Дочка МТС, отличающаяся высокими выплатами за 2016 и 2015 гг., однако базой для этих высоких дивидендов была нераспределенная прибыль.

Префы интересны тем, что по ним платятся дивиденды в размере 10% прибыли РСБУ.

Если за 2017 год будут платить не из нераспределенной прибыли, а только по уставу (10%прибыли РСБУ на преф), то выходит около 100 рублей на акцию или 7% от текущих цен. При этом вполне могут добавить еще 100-150 рублей.

мгтс дивиденды

 

 

Ростелеком

ростелеком

Ростелеком платит на обычку в качестве дивидендов не менее 75% от свободного денежного потока (в течение 3 х лет, 2 из них прошли) или не менее 45 млрд. руб. за три года.

Как правило,  дивиденды на обыкновенные акции выше, поэтому на преф выходит столько же сколько и на обыкновенные акции.

FCF за 3 квартала 2017 года составляет 3,1 млрд. Это значит, что если бы сейчас платили дивиденды за 9 месяцев, то на акции полагалось бы 0,9 рубля или 1,7% див.доходность.

По итогам 2017 года скорее всего заплатят (как и в прошлом году) из заемных средств 15 млрд или 5,4 рубля на акцию.

Что будет дальше с дивидендной политикой — не понятно, так как долговая нагрузка уже сейчас Net Debt/OIBDA — 2, а чистая прибыль снижается с 2011 года.

Очевидно, что 5 рублей в год на акцию — это слишком много для Ростелекома и дивиденды на обычку будут меньше с 2019 года.

На префы идет 3% прибыли РСБУ — то есть если бы не платили 15 млрд на обычку, то за 2016 год дивиденды на преф были бы не 5,4 рубля, а 1,5 рубля.

Когда большие выплаты на обычку уйдут с 2019 года и на преф пойдет 3% прибыли РСБУ с 2 рублями дивидендов за год, сколько тогда будут стоить префы? Думаю не более 30 рублей.

То есть акции Ростелекома сейчас не могут быть интересны, при текущем снижении прибыли и долговой нагрузке.

Прогноз роста выручки после отчет за 3 кв.2017 года увеличен с 1 до 1,5%. О каком-то росте пока тут говорить рано.

ростелеком дивиденды

 

Итог

В секторе интересны только акции МТСа в настоящие момент, но они дороги. Брать только на коррекции.


Поделиться

Другие материалы по данной теме

5 комментариев

  • Юрий Бернгарт

    12.02.2018

    Благодарю за статью. Я прикупил акции Ростелекома, но думаю зря.
    Всё сомневался, толи МТС купить, толи Ростелекома. Но акции МТС как назло взлетел, было без вариантов брать.
    Ладно, горький опыт это тоже опыт. При хорошем моменте скину не ликвид.

    Ответ
  • Юрий

    12.02.2018

    Спасибо Илья!
    Я тоже, несколько месяцев назад, прикупил Ростелекома сгоряча, но потом достаточно быстро продал. В инвестиционном плане, сектор этот вообще не нравится…Как и ритейл

    Ответ
  • Анисимов Илья

    12.02.2018

    Спасибо. Многие брокеры продолжают пиарить Ростелеком — их можно понять, ведь им нужно придумывать, генерировать идеи и некоторые просто отрабатывают заказы
    (к сожалению такое тоже бывает).
    Но когда опытные частные инвесторы, как например Л. Морозова, рассказывают о перспективах акций Ростелекома, то это уж совсем подозрительно ну или в моих расчетах какая-то ошибка. Но здесь же просто здравый смысл — взвесить риски и понять откуда могут взяться деньги на выплаты?

    Сам жалею, что в свое время не купил МГТС. Все-таки тактика купить и держать не дергаясь годами то что дивиденды платит, иногда дает просто чудесные результаты.

    Ответ
  • максим

    13.02.2018

    Илья, Спасибо за очередной обзор!
    От каких цен МТС интересен для покупки на Ваш взгляд?

    Ответ
    • Анисимов Илья

      13.02.2018

      Спасибо Максим, для меня меньше 200.

      Ответ

Добавить комментарий