Обзор сектора «цветная металлургия и горнодобыча» (февраль 2018)

Стоимостной взгляд

Ev/Ebitda цветные металлы

Алроса остается одной из самых недооцененных компаний в секторе майнинга, хотя ее и не совсем корректно сравнивать с данными компаниями, но все же, на мой взгляд, лучше чем с зарубежными аналогами.

Русал и Норникель очень дороги для текущего годового размера Ebitda.

 

 

Дивидендный взгляд

Алроса

Обычно дивиденды Алросы составляли 1-2 рубля (с 2011-2015 гг.). За 2016 год при росте курса доллара и восстановлении цен на алмазы компания заработала рекордную прибыли, к тому же выполнила директиву Правительства РФ по направлению 50% прибыли МСФО на дивиденды (получилось 8,9 рублей на акцию).

За 2017 год выплатят скорее всего так же половину прибыли. Но прибыль (без учета продажи газовых активов) упала на 47% за 9 месяцев на фоне укрепления рубля и снижения цен реализации, несмотря на общий рост добычи и продаж алмазов в 2017 году.  Ожидаю 5-6 рублей на акцию по итогам 2017 года.

 

Алроса-Нюрба

Дочка Алросы отличается тем, что акция стоит около 150 тыс. рублей и направляется почти вся прибыль на дивиденды, что обеспечивает среднюю дивидендную доходность 10-15% годовых.

Обычно платят за 9 месяцев и за год.

За 9 месяцев 2017 года выплатили 11 875 рублей на акцию (8%ДД), что составляет 100 % прибыли РСБУ за период.

В «АЛРОСА-Нюрба»  на сегодня трудится несколько десятков человек, никакого производства не ведут, ни одного карата алмазов не добыли. Компании принадлежит лицензия на месторождения Накынского кимберлитового поля. Это две кимберлитовые трубки «Нюрбинская» и «Ботуобинская», а также россыпи, которые разрабатывает Нюрбинский ГОК «АЛРОСА».

На Нюрбинский ГОК по итогам 2016 года пришлось 18% добычи по группе «АЛРОСА».

«Алросу-Нюрбу» обхожу стороной, так как после продажи Якутией своего 10% пакета акций Алросе, дивиденду будут под большим вопросом, а компания в принципе интересна только этим.

 

ВСМПО-АВИСМА

 

Компания платит 7-15% годовых в виде дивидендов (по полугодиям не менее 30% прибыли РСБУ).

За 1 полугодие 2017 года выплачено 762 р. на акцию (4,2% ДД) — около половины прибыли РСБУ.

Риски — укрепляющийся рубль (так как 70% продукции идет на экспорт) и принятие закона, ограничивающего экспорт титана в США (маловероятный сценарий на мой взгляд).

К компании стоит присмотреться, потому что это один из крупнейших производителей титана в мире (с Боингом контракт до 2022 года) c заканчивающейся инвестиционной программой. Котировки переписывают исторические хаи и нужно ждать подходящей коррекции для покупки.

 

Норильский никель

Одна из лучших дивидендных бумаг на российском фондовом рынке.  Платят не из чистой прибыли или свободного денежного потока, а из Ebitda.  На дивиденды идет 60% EBITDA, если соотношение чистого долга к EBITDA на конец года будет менее 1,8, и 30% EBITDA — если более 2,2.

Выплаты по полугодиям.

За 1 полугодие 2017 года заплатили 224 р на акцию (2% ДД) при норме 60% Ebitda. Сейчас цены на акции запредельно высокие и годовая доходность не превысит 5% от текущих цен.

В марте опубликуют отчет за год, где будет видно уйдет ли показатель Net Debt/Ebitda за 2,2.

Тенденция:

  • по итогам 2014 год Net Debt/Ebitda — 0,6.
  • по итогам 2015 года Net Debt/Ebitda — 1.
  • по итогам 2016 года Net Debt/Ebitda — 1,2.
  • по итогам 1 полугодия 2017 года  Net Debt/Ebitda — 1,5.
  • по итогам 2017 года Net Debt/Ebitda > 2,2??

Что можно ожидать с точки зрения изменения Ebitda по итогам 2017 года:

  • по производству уже есть данные по итогам 2017 года

никель (-8%);

медь (+11 %);

палладий (+6%).

В целом показатели лучше, чем год назад.  В 2018 году ожидается роста объема производства меди.

  • Цены на металлы неплохо выросли во 2 полугодии 2017 года.

Во 2 полугодии 2016 года заработали 2104 млн $ Ebitda при ценах на (никель — 9600$), (медь — 4800$), (палладий — 600$).

Во 2 полугодии 2017 года цены на металлы  (никель около 11000$), (медь около 6000$), (палладий около 800$).

Ориентировочный Расчет Ebitda за 2017 год (очень упрощенно)

То есть средний роста цен около 20-30% и даже при таких же объемах продажи Ebitda выходит за 2 полугодие в районе 2700 млн $.

По итогам 2017 года получается 1744+2700=4 444 млн$ (даже больше чем в прогнозе компании в 4 300 млн $).

Ориентировочный расчет чистого долга по итогам 2017 года

1 полугодие 2017 года чистой долг 5598 млн  $ + дивы за 2 полугодие 2016 года (1200 млн)+ дивиденды за 1 полугодие 2017 года (600 млн) +  геологоразведка (23 млн) + capex (1300 млн) = 8721 млн.$ — 1000 млн $ FCF. Итого Net debt= 7721  млн $.

Net debt/ ebitda за 2017 год = 7721/4444 =1,7.

То есть  в лучшем случае в норматив 1,8 проходим по итогам 2017 года и дивиденды скорее всего будут 60% Ebitda за 2 полугодие 2017.

Что будет дальше в 2018 году?

Потанин: «У нас стартовала долгосрочная программа развития, рассчитанная до 2023 года. Дивидендные выплаты могут быть снижены.»

По мнению Потанина, компании необходимо увеличивать инвестиции, а это создает трудности для поддержания долга на приемлемом уровне при одновременной выплате дивидендов. Возможно норматив будет снижен с 2,2 снизят до 2.

Капексы будут повышены c 2018 года с 2 до 2,5 млрд $.

Вероятно за 2 полугодие 2017 заплатят 60% Ebitda и даже смогут платить дальше при текущих ценах на металлы и росте капитальных затрат с 2018 года.

Но любая коррекция на никель, медь и палладий незамедлительно опустит Ebitda с угрозой получить 300 рублей дивидендов за год.

В начале нового инвестиционного цикла акции вряд ли сильно вырастут, а вот упасть на новости о снижении дивидендов могут достаточно неплохо.

Основная мысль проста — пока расти особо некуда, а вот упасть акции могут. Поэтому сейчас, на мой взгляд, лучше сократить позицию c целью докупить на коррекции.

 

Итог по сектору 

Мне лично в этом секторе нравятся ВСМПО-АВИСМА, Алроса и Норникель.

ВСМПО и Норникель, конечно, очень дороги и нужно ждать подходящих коррекций. Алроса интересна по текущим ценам.


Поделиться

Другие материалы по данной теме

4 комментария

  • Юрий

    06.02.2018

    Спасибо Илья за очередной качественный обзор. Какое мнение у Вас по Русалу?
    По-моему, тоже весьма интересная инвестиционная идея на данном этапе. Цены на алюминий неплохие, долг будет гаситься. Единственный минус для меня — это возможное снижения дивидендов от ГМК, т.к Русал владеет 27.8% акций…

    Ответ
    • Анисимов Илья

      06.02.2018

      Юрий, спасибо.
      Думаю колебания цен на алюминий намного чувствительнее для Русала, чем снижение дивидендов от Норникеля. Сейчас цены довольно высокие 2200, но и в принципе до хаев 2008 года в 3000 есть куда расти. Цикл пока идет вверх. К тому же долг компания может всегда погасить.
      Любая коррекция на металл приведет к снижению котировок Русала.
      Если получилось купить раньше дешево, но безусловно можно держать дальше, идея хорошая.

      Ответ
      • Юрий Бернгарт

        06.02.2018

        На мой взгляд, Русал это акция для спекуляции. Дивидендная политика ещё сырая. Толком не платили, а сейчас чуть ли ни каждые пол года собираются платить. Минус компании это её закредитованность, большие кредиты в 5 крупных банках. Пока имеются обязательства по кредиту, рассчитывать на приличные дивиденды не приходится. Остаётся только зарабатывать на разнице в цене. Норильский никель и Русал, могли объединиться и тогда был бы другой расклад. Но не получилось договориться. После неудачной попытки, товарищ Прохоров купил ещё акции Русал на сумму более 800 млн.долларов и увеличил пакет. Наверное, что то замышляется. Возможно будут перемены и в лучшую сторону для держателей акций.

        Ответ
  • Юрий Бернгарт

    06.02.2018

    Спасибо за статью. У меня акции Алроса. Купил ещё по 78 рублей. Согласен, они не дооцененки. По мнению Уоллт Стрит — реальная их цена в районе 100-120 рублей. И это нижний порог. По сути, меня очень заинтересовала эта компания из за соотношении, цены акции и дивидендов по ним. 7-8% на момент моей покупки.

    Ответ

Добавить комментарий